自5月10日达到28.95港元的阶段性高点以来，兖矿能源(01171)已经下跌约三成。截至6月2日收盘，公司最新股价为20.3港元。

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从市场层面来看，公司股价颓势主要有两方面因素影响：整体经济数据不及预期，导致A股、港股大盘纷纷下跌，而煤炭库存高企、煤价加速下行亦拖累煤炭股整体下跌，带给投资者悲观预期。

截止目前，兖矿能源港股市盈率仅有3.12，处于历史低位。5月31日晚间，公司发布公告称将于6月30日召开2022年股东周年大会及2023年第一次A股、H股类别股东大会。会上将审议公司2022年财务报告、利润分配方案、回购H股股份一般性授权等议案。

此前，公司披露了2022年度利润分配预案，拟每股派发现金红利4.3元(含税)，每股派送红股0.5股。按公司已发行总股本计算，分红总额达到212.8亿元，约占全年净利润的70%。消息一出，公司股价当即上涨近10%。

据Wind统计，若以3月24日收盘价及2022年报告期利润计算，兖矿能源的股息率高达13.72%，远高于同行业的中国神华(01088)等。

在二级市场上，高股息率与“高送转”往往能使得公司受到资金青睐，而可能落地的港股回购方案更可能进一步推动股价上涨。纵观煤炭行业供需状况与公司基本面，兖矿能源是否已经来到值得逢低布局的估值洼地?

业绩增速放缓 一季度净利润转跌

从近年业绩来看，公司在2021年和2022年营收、利润均有显著提升。2022年营收为1546.02亿元(人民币，单位下同)，同比增长42.34%;公司股东应占本期净收益304.1亿元，同比增长79.5%。

而到2023年一季度，公司增长速度有所放缓，净利润则止升转跌。一季度，公司一季度实现营业收入444.21 亿元，同比增长7.82%;归母净利润56.52 亿元，同比减少15.35%;扣非后归母净利润为56.19 亿元，同比减少15.53%;基本每股收益1.16元，同比减少15.68%。

据智通财经APP了解，2022年，公司业绩快速增长，主要受益于海外煤价大幅增长、煤炭业务销售收入大增。据集团财报披露，2022年公司公司自产煤销售均价/成本分别为1169.48/391.78元(同比+63%/+8%)，商品煤产销量则与去年同期大致持平，全年产/销量分别为0.995/1.037亿吨(同比-5.23%/-1.80%)，主要受到兖煤澳洲产量下滑的影响。

2021年至2022年间，受疫情后需求复苏及国际能源危机等多重因素叠加影响，煤炭供需趋紧，煤价进入上行通道，国际煤价持续走高。中国煤炭工业协会发布的《2022年煤炭行业发展年度报告》显示，2022年二季度以后煤炭价格呈现高位波动态势，年内价格峰谷差达到900元/吨左右;10月份以后，随着国内动力煤供需形势逐步改善、煤炭进口快速恢复，动力煤市场价格持续下行，年末北方港口动力煤市场价格较年内高点下降500元/吨，煤价逐步回归合理区间。

从供需两方面分析，2023年煤炭保供难度依旧较大，煤炭供给偏紧格局持续。根据信达证券预测，2021年以来持续推进的产能核增核准工作已使得先进优质产能基本释放完全，2023年产能核增带来的煤炭供给或将较大幅度下降;而在需求方面，全球能源危机持续存在、国内经济复苏态势明显，叠加地缘政治冲突、极端天气等不确定性因素影响，煤炭价格有望维持高位。

而在公司层面，据披露，2023年一季度公司实现商品煤产量2253.2 万吨，同比下降10.4%，主要因兖煤澳洲露天煤矿受极端天气和劳动力短缺影响以及公司境内部分煤矿受井下生产接续和地质条件影响。2022年，公司已有一批拓量增效项目稳步落地，如金鸡滩矿井产能核增至1700万吨/年;营盘壕煤矿通过竣工验收，由建设型矿井正式成为生产矿井;转龙湾煤矿建成超长智能化综采工作面，具备未来10年单面年产千万吨水平等。

3月，兖矿能源董事长在2022年度业绩发布会上表示，2023年集团将在不提高投入的情况下提升产量，计划陕北煤矿产量增加500万吨，成本预计同比降低不到10%。2023年，公司计划销售自产煤1.03亿吨，销售煤化工产品618万吨。

煤炭供需紧平衡持续 寻求非煤产业转型

煤炭行业作为工业上游原材料，其与实体经济的发展密不可分，属于典型的周期性行业，其涨跌极大受到经济形势与供需变化的影响。

近年来，国内煤炭行业受政策影响的趋势越来越明显：2016年至2018年，随着供给侧改革政策的推行，煤炭行业大量产能退出，行业兼并重组加剧，行业发债规模大幅下降;2018年至2020年，我国提出“力争在2030年前二氧化碳排放达到峰值，2060年前实现碳中和”的目标，需求萎缩导致行业景气度下行;2022年以来，煤炭价格快速上涨的趋势促使保供稳价政策不断出台。

据智通财经APP了解，国家能源局数据显示，2022年国内煤炭总产量约44.5亿吨，同比增长8%，全年实现增产煤炭3.2亿吨，煤炭产销量稳步增长;年内，发改委规定了山西、陕西、内蒙等产煤大省对应发热量的煤炭价格合理区间，并连续发文优化稳煤价政策;2022年，全国补签1.8亿吨长协，发改委提出煤炭企业长协数量应达到自有资源量的80%以上。

从政策效果来看，2022年1-11月我国累计原煤产量40.94亿吨，同比增长9.7%。截至10月末，陕西、新疆已经完成全年目标，生产进度分别为108.2%、114.9%，山西达到99%，但内蒙则完成82.9%。由于国际煤炭价格高企，全年进口煤规模大幅缩减，2022年1-11月，全国共进口煤炭2.62亿吨，同比下降10.1%。

展望2023年，煤炭行业供需紧平衡、价格趋稳的格局料将持续，下游工厂开工、房地产业复苏、能源行业转型等因素都表明煤炭行业供给长期偏紧，产能扩张空间有限。小摩在研究报告中预计，今年内地煤炭产量将增长6%，超出今年需求增长的3%，而煤炭平均价格或将平均跌近30%至每吨910元人民币，但此价格仍高于自2019年以来的平均水平。

此前，国际能源署(IEA)曾指出，全球煤炭需求将在2025年左右达到峰值，然后在2050年下降25%。而在国内“十四五”碳达峰、碳中和的背景下，煤炭行业也正面临系统性挑战。

2023年5月，兖矿能源公布拟现金收购鲁西矿业有限公司和兖矿新疆能化有限公司各51%股权，两家目标公司核定产能为3989万吨/年，拟实际支付转让价款共计264.31亿元。据中泰证券分析，鲁西矿业和新疆能化均为优质资产，盈利能力较强，此次收购有望使得兖矿能源煤炭主业进一步扩展。

为推进能源产业转型，兖矿能源聚焦矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流“五大主导产业”，在充分发挥煤炭产业效益支柱作用的同时，亦在非煤产业寻求转型突破。

在煤业务板块，公司煤炭资源主要集中在山东地区及澳大利亚地区，而澳大利亚每吨煤的生产成本相对国内较低，资源储备丰富。据华泰研究统计，公司澳洲基地在2022年上半年原煤产量为1,806万吨，占公司总产量的36%(2021年原煤产量为4,176万吨，占比40%)。

据最新公告，控股子公司兖州煤业澳大利亚有限公司(兖煤澳洲)2023年第一季度商品煤产量应占份额590万吨，同比减少27%;商品煤销量应占份额590万吨，同比减少24%;平均实现价格347澳元/吨，同比增加35%。对此，国盛证券分析称，2022年兖煤澳洲受拉尼娜影响，海外主产地长期降雨、积水，导致产能大幅受限。2023年，随着生产极端条件边际好转，兖煤澳洲产销有望恢复至正常水平，带来更高业绩预期。

据智通财经APP了解，在非煤产业方面，目前兖矿能源拥有煤化工、煤制油、电力等业务板块，主营收入来源趋向多元化。2022年，煤炭业务营业收入收入占比达62.66%，较上年的55.13%上升7.53个百分点;煤化工业务的产销量分别为6813万吨、6262万吨，均实现同比明显增长;发电量、售电量分别为83.73亿千瓦时、72.64亿千瓦时，同样实现大幅增长。

小结

有鉴于市场已对煤价下跌预期充分消化、而公司估值已处于历史低位，后续行业供需仍然偏紧，叠加港股回购等利好预期，兖矿能源后续股价有望止跌回升。而从市场层面来分析，身为估值偏低的“中特估”板块个股，公司安全边际较高、长期业绩稳定，在下一波经济回暖带动股市上涨的行情中，公司股价有望与大市同步共振。